广东十一选五: 通脹趨勢延續貴金屬夢想 白銀或迎關鍵轉折點

惠君兒 發表于 2020-01-05 16:48:04 | 只看該作者
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广东十一选五 www.ewlto.com 近期,中美貿易摩擦消息一出,全球各類資產紛紛回調,惟獨以黃金為代表的貴金屬進入短暫的蜜月期。然而從歷史上看,短期的各種風險事件并不主導貴金屬的長期走勢,金價銀價能否上漲的核心還是在于通脹,這是金銀天然的貨幣屬性所決定的。只要通脹趨勢延續,貴金屬便有望延續上漲行情。


貿易摩擦不改長期走勢


在許多人的固有印象中,貴金屬的價格走勢很大程度上取決于風險事件。但實際情況并非如此,從2000年以來黃金價格的走勢來看,其與道瓊斯工業指數之間似乎更多是一種同方向的波動關系,尤其是在2008年金融風暴之時,黃金價格是跟著道瓊斯指數下跌的,似乎風險事件并沒有催化貴金屬的上漲行情。


中期來看,貴金屬走勢與美元強弱有較大的關聯。由于美元是國際黃金市場上的標桿貨幣,美元強則意味著一切以美元計價的商品,包括銅鋁鋅等基本金屬、原油以及貴金屬等,它們的價格走勢都將受強勢美元壓制,這也是中期貴金屬價格仍將反復震蕩的關鍵所在——因為美聯儲加息周期還未結束。美國加息往往意味著資本從美國之外的地區回流,推動美元的走強,進而間接影響以美元計價的一攬子商品。


那么,如何理解通脹對貴金屬長期價格的影響?在金本位貨幣制度下,黃金天然的供給稀缺限制了貨幣的總體供給,因而并沒有出現過持續性的通貨膨脹。當布雷頓森林體系瓦解后,貴金屬與法幣之間的兌換關系不再固定,這時候通貨膨脹開始頻繁地出現了,與此同時,貴金屬作為天然貨幣則開始顯現出其抗通脹的屬性?;平鷯胗小熬們纈甌懟敝頻耐┦考鄹褡呤剖竅嗟蔽嗆系?,它們的聯系在于,銅價反映經濟走勢,而經濟走勢往往又與通脹正相關,憑借這層串聯影響到了貴金屬的走勢。


當前階段,雖然對全球經濟復蘇前景的懷疑不絕于耳,尤其是在近期全球各大資產價格聯袂調整后,但不能否認的是通脹的動能還在:一是以銅、鋁、鋅為代表的基本金屬仍在高位震蕩,二是原油已接近創下2015年底以來的反彈新高,如果新興經濟體和發達經濟體的復蘇得以延續,全球通脹毫無疑問將被進一步推高,因此大概率貴金屬仍長期看漲。


總的來看,由于通脹預期還在走高,貴金屬的長期趨勢仍有望保持向上。不過由于未來美聯儲還有周期性加息的壓制,預計貴金屬走出震蕩上行的概率較大。


白銀或為首選


那么在同為貴金屬的黃金和白銀之間如何選擇呢?從過去40多年黃金和白銀的價格走勢來看,兩者基本上是同漲同跌的。據統計,在貴金屬70年代牛市、80~90年代熊市以及21世紀以來的牛市,金銀價格的相關性分別達到0.93、0.77和0.96,反映了相當高的關聯性。盡管金銀走勢往往是同向波動的,但波動幅度存在顯著差異??梢鑰吹皆詮蠼鶚襞J械氖焙?白銀往往擁有更大幅度的漲幅,反之在熊市的時候白銀跌幅通常也比黃金深,這種漲跌幅度的差異根源在于白銀的雙重屬性:貨幣屬性以及工業屬性。其中,貨幣屬性源于貴金屬本身,工業屬性源于將近50%的白銀需求來自于工業需求,相比之下黃金僅10%的需求來自工業;前邊曾經提到貴金屬價格取決于通脹水平,而通脹走勢又與經濟增速高度相關,也就是說,當貴金屬的抗通脹屬性開始顯現的時候,工業需求往往也在快速提升,從而為白銀的上漲賦予了另一份動能。除此以外,白銀的投資規模遠小于黃金,相對來說也更容易被操縱投機。


黃金和白銀的投資性價比通??梢雜媒鷚鄹裰壤春飭?。自布雷頓森林體系瓦解的40多年來,金銀比長期在50-60的區間波動,當該比例回落到50以下時,表明黃金相較于白銀是低估的;當該比例高于60時則表明白銀相對更具性價比。過去40年金銀比僅有四次突破70的水平,前三次白銀都出現了不錯的修復行情,考慮到目前白銀價格仍在低位震蕩盤整,這對白銀價格來說應該是個關鍵轉折點。


A股貴金屬已具備長期價值


從投資角度看,A股貴金屬板塊已經具備較好的長期配置價值。綜合考慮上市公司的礦產市值、其他業務占比、業績彈性以及外延并購預期,建議重點留意的黃金股包括紫金礦業、山東黃金、赤峰黃金、西部黃金和湖南黃金,白銀股包括興業礦業、金貴銀業、盛屯礦業和盛達礦業等。


興業礦業:礦山產量快速釋放


公司2011年以借殼方式完成上市,近幾年持續收購優質礦山資產。例如,2017年6月對銀漫礦業增資10億元、對雙源有色冶煉增資3億元。截至目前,公司擁有11家礦業企業、1家冶煉企業、1家投資企業和1家貿易企業,主要產品包括銀精粉、銅精粉、錫精粉、鋅精粉、鐵精粉以及鉛精粉等。


2017年之前,公司核心資產以融冠礦業為主。該礦山是公司借殼上市時含鋅量最高的礦山,在2017年上半年對公司整體凈利潤的貢獻率仍高達86.41%。2017年及2018年是前些年收購資產的集中投產期。從興業礦業主要品種的產量來看,包括鉛、鋅、銀、銅、錫等未來兩三年都還處于快速增產期,而公司主要產品的放量又恰逢有色品種的上漲周期,預計利潤將進入快速釋放期。按照測算,公司17、18、19年分別實現歸母凈利潤6.2億、14.0億、21.3億,對應PE分別為29倍、13倍、8倍。


紫金礦業:逆周期全球擴張


這幾年通過不斷的海外收購,公司現已形成以金、銅、鋅等金屬礦產資源勘探開發的大型礦業巨頭。2017年公司礦產金、礦產銅、礦產鋅的產量分別為37.5萬噸、20.8萬噸、27萬噸,17年產量增量主要來源于礦產銅。在資源為王的戰略指引下,公司通過逆周期的擴張并購,實現了低成本的資源儲量提升。

2017年公司計提減值損失22.2億元,其中固定資產減值損失10.6億元、在建工程減值損失6.1億元,減值損失占當期歸母凈利潤的63%,處理力度較大主要來自于公司盈利壓力緩解后對未來業績的平滑動力,未來繼續大幅計提減值的空間已不大。假定2018~2020年金價分別為280元、290元、290元/克,銅價分別為5.3萬元、5.5萬元、6.0萬元/噸,鋅價均為2.5萬元,測算公司2018~2020年的歸母凈利潤分別是52億、66億、74億,對應當前估值分別為19倍、15倍以及13倍。


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