广东十一选五: 【中財期貨】稅改將如何影響黃金價格?不可低估稅改的長期影響

風孩 發表于 2018-01-11 19:44:09 | 只看該作者
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广东十一选五 www.ewlto.com 北京時間12月2日下午,特朗普稅改取得重大進展,參議院版本的稅改法案以51:49獲得通過,這意味著稅改離最終立法僅剩下三個流程:1. 參眾兩院彌合各自不同稅改版本間的差異;2. 參眾兩院就統一版本再次投票;3. 交給總統特朗普簽字立法。從稅改當前的進展來看,立法幾乎只是時間問題,美國財長努欽預計最快將在今年年底。我們觀察了自9/25稅改框架公布后大類資產的走勢,其中美股加速上漲,道指和標普500在51個交易日(截至12/11)內貢獻了全年約40%的漲幅,由于科技類企業從稅改中受益不大,納指表現稍弱于前兩者;美元指數9月后扭轉了年初開始的下跌趨勢上漲1.41%;美債收益率普遍上漲;而黃金則承壓大跌3.57%。從某種角度來看,市場的變化可以理解為半有效市場對稅改預期的定價過程,同時,市場的變化也告訴我們不可低估稅改的力量。本篇文章中,我們將淺談本次稅改的主要內容,美國歷次稅改的效果以及稅改如何影響黃金價格。

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從參眾兩院已公布的版本來看,稅改的主要影響有四大方面。

首先,個人消費支出有望增加。個人所得稅方面,參眾兩院均將個稅起征點由原先的6350美元上調至1.2萬美元;在個稅等級劃分上,眾議院版本將原先的7檔簡化為4檔,有效減輕中產階級負擔,參議院雖仍保留7檔,但下調了稅率。據CRFB測算,如果按照眾議院的版本,個人可支配收入在2018-2027年間將增加3.3萬億。假設這部分收入全部用于消費,個人消費支出有望每月多增長0.15%。

其次,稅改鼓勵企業在美國本土投資和資本運作。美國企業為本次稅改最大的受益者,在所得稅方面,最高邊際稅率將由原先的35%下調至20%,據測算,經過各項稅收優惠抵扣后,美國企業實際稅率有望降到15%左右,為G20國家最低,極大增加了美國吸引本土及海外企業投資的競爭力;在海外子公司利潤匯回方面,目前的稅制按照35%征稅,這導致了美國的跨國企業將巨額利潤(約2.6萬億美元)留存海外。稅改后無論企業是否將利潤匯回,美國政府都采取一次性征稅措施,對流動性資產和非流動性資產分別征稅14%和7%,此后企業在海外獲得的利潤實行屬地制征稅。此舉鼓勵海外利潤回流,而這部分資金將增加企業在美國的固定資產投資及包括并購重組、股票回購在內的資本運作。

第三,企業換匯需求長期將維持穩定增長。2004年小布什政府采用類似的優惠政策(Tax Holiday),將海外利潤匯回的稅率降至5.25%,當年約有3620億美元回流美國。本次稅改后,海外利潤將采取屬地制征稅,這意味著企業將根據自身發展的戰略需求安排海外利潤的留存比例,而不會因為避稅而選擇將大量利潤積留海外。因而我們可以預測企業換匯的需求將長期維持穩定,對美元形成一定的支撐。

第四,稅改將增加美國財政赤字壓力。稅改對財政赤字的影響主要看稅基擴大帶來的財政收入增量能否抵消減稅影響。據CBO估算,新的稅改法案將帶來1.4萬億美元的赤字??悸塹剿案睦玫氖奔洳?,樂觀情況下,財政赤字或先擴張再縮窄,而如果稅改對經濟的刺激未及預期,財政赤字的擴大將使美元有長期貶值壓力。? ? ?

?綜合來看,考慮到美國當前的財政赤字壓力,最終減稅力度可能不及預期,但我們不能低估稅改的長期影響。首先,稅改將使美國在OECD國家中的競爭力大幅增加,同時引發全球范圍的減稅潮以及國際資本的大規模流動。其次,由于美國已經接近充分就業,個人可支配收入的增加或終結美國今年以來通脹低迷的局面。在當前財政支出對需求的邊際拉動效應越來越小的情況下,減稅從供給側進行改革,運用激勵機制,鼓勵企業提高勞動生產率,鼓勵居民消費,從而刺激經濟內生性增長。因而,稅改短期對可能僅僅是情緒上的提振,但長期的意義將逐步顯現。根據美國稅務政策研究機構的估算,稅改未來五年對GDP年均拉動將在0.5%左右。

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美國歷史上經歷了三次大規模稅改,分別為里根于1981年6月頒布的《經濟復蘇稅法》,1986年10月頒布的《稅制改革法案》,以及小布什政府2001年-2003年進行的稅制改革。這三次稅改均對美國隨后5年的經濟產生了積極影響。

1981年《經濟復蘇稅法》:法案頒布之時,美國正經歷第二次石油?;岳吹難現刂駝?,企業產能過剩,失業率上升,消費者支出意愿下滑。從1980年的數據可以看出,當時美國經濟情況不佳,GDP年同比增速-0.2%,產能利用率同比-5%,CPI年同比增速13.50%,失業率則高達7.5%。法案于1981年6月頒布,大約一年后(1982年Q4)GDP和產能利用率開始回升,由于時任美聯儲主席沃克爾采取緊縮的貨幣政策,在法案頒布時通脹已經處于下降通道,隨后穩定在4-5%之間,失業率在1982年末達到12%后也開始逐月下降,然而,財政赤字由3%擴大到了5%。

1986年《稅制改革法案》:法案頒布之時,通脹得到控制而走低,但美國經濟增速回落,財政赤字負擔加重。截至1986年年中,GDP同比增速3.7%(相比1984年的7.3%明顯下降),CPI同比增速降至1.8%,失業率持穩在7.2%左右,未能進一步下降。大約法案頒布兩個季度后,美國經濟開始回暖,失業率進一步走低。至1989年末里根結束任期,GDP基本維持在3.5%-4.5%;物價略有走高,由1.9%攀升至4.8%;失業率由7%降至5.4%,財政赤字改善至3%。

2001年、2003年《經濟增長與減稅協調法案》和《就業與增長稅收減免協調法案》: 2000年互聯網泡沫后,美國經濟衰退,不過當時由于克林頓執政時期的良好經濟基礎,美國財政處于盈余狀態,因而小布什政府大刀闊斧進行了稅制改革。不過,稅改對經濟的積極影響并非“一蹴而就”。2001年法案公布后,美國經濟基本面繼續走下降通道。GDP和CPI雙雙在2001年末到達周期低點,當時GDP同比僅0.21,CPI只有1.1%。2002年起,經濟開始有復蘇征兆,但失業率直到2003年6月才開始下降,截至2005年年末,GDP維持2%-4%溫和增長區間,高點出現在2003年末,物價略有走高,由2%上升至4%,但財政赤字一直沒有獲得明顯改善。

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那么稅改將如何影響黃金價格?在下面這張表格中,我們總結了稅改法案頒布時和頒布后黃金價格的變化,發現在1981年和1986年稅改頒布后有相當一段時間,黃金均錄得上漲,而小布什政府主導的稅改期間黃金更是大幅上漲了88.4%。

我們認為稅改對黃金價格的影響應當分階段來看。由于從稅改法案頒布到真正激活經濟動能之間有時間差,這段時間財政赤字往往趨于惡化而經濟狀況尚未改善,美元大概率走弱而黃金則表現為上漲。在經濟復蘇信號確認之后,一方面,美國良好的經濟基本面對無息資產黃金構成打壓,另一方面,經濟增長增加稅基使得美國財政赤字獲得改善,從而推動美元升值,因而黃金大概率走弱。

總體來看,我們對當前黃金的走勢不悲觀,在稅改預期釋放后黃金存在上漲機會,但同時我們不可低估稅改的力量,從歷史經驗來看,大約在兩個季度到兩年內,美國經濟增長將開始加速,黃金價格將承壓下行。


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